Pese a eso, la desconfianza persiste y se hace cada vez más palpable. La preocupación no se limita a la posible devaluación del dólar, ya sea por decisiones de política económica o por negligencia. En este sentido, el Banco Central de Holanda decidió trasladar 86 toneladas de oro que tenía depositadas en Estados Unidos y Canadá hacia Londres, una medida adoptada en anticipación a “una situación de crisis”. Esta decisión se conoce recientemente, pero fue ejecutada entre marzo y agosto, justo en un momento en que las tensiones en Irán comenzaron a escalar a finales de febrero. La negativa de Europa a involucrarse en el conflicto se remonta a marzo. El riesgo que representa no solo el dólar o la deuda también incluye la custodia de activos, incluso en mano de aliados tradicionales dentro de la OTAN. La situación geopolítica influye en todo, y el cierre del estrecho de Ormuz plantea un horizonte incierto que prolonga cada vez más la posibilidad de una “situación de crisis”. Cada intento de Donald Trump por distanciarse de Irán revive la tensión latente y, con ella, la atención de los mercados. En este escenario, los mercados de deuda se mantienen en alerta, mientras que la Bolsa de Valores parece transitar por un camino separado, sin sobresaltos dramáticos, a pesar de que las fluctuaciones la llevan a marcar nuevos récords.
Sin embargo, hay aspectos alentadores que surgen por fuera de las inquietudes relacionadas con la deuda. En Wall Street, el mercado alcista parece confirmar que existe vida más allá de los problemas con los bonos. A lo largo del primer semestre de este año, la economía real, o Main Street, ha crecido un 1,8% anualizado (con un crecimiento del sector privado del 3%). En el tercer trimestre, se espera que este crecimiento supere el 2%. De hecho, las proyecciones de la Reserva Federal de Atlanta, siempre volátiles, estiman un crecimiento del 4,7%. Por otro lado, la inversión, que suele ser extremadamente sensible a la variación de las tasas de interés, no muestra signos de debilitamiento. El dinamismo de la inteligencia artificial (IA) resulta un factor determinante, ya que hay una urgencia en construir las infraestructuras necesarias lo más rápido posible. Todo lo anterior plantea la pregunta de si esta es una situación excepcional. Sin duda, no se extenderá de manera indefinida; eso es un hecho. El riesgo de un aterrizaje brusco siempre está presente, pero en el presente, lo que impera es un periodo de crecimiento sostenido, y no la sombra de una crisis inminente.
Se había anticipado que el mercado laboral crearía 55 mil nuevos puestos en agosto. Sin embargo, el informe oficial reveló que se lograron 162 mil nuevos empleos. Esta cifra debe tratarse con precaución, dado que en mayo la cifra inicial mostró un incremento de 172 mil empleos, que luego fue ajustada a 129 mil y finalmente a 63 mil. A pesar de esos ajustes, es importante tener en cuenta que las revisiones de junio y julio sumaron otros 51 mil nuevos empleos, lo que mejora la perspectiva. Si comparamos el promedio de los últimos seis meses (106 mil empleos) con el de los últimos doce (50 mil), podemos observar una notable mejoría. Cabe recordar que la Reserva Federal tuvo que bajar las tasas en tres ocasiones entre septiembre y diciembre de 2025 para contrarrestar señales de debilidad en el mercado laboral. Afortunadamente, esas señales han desaparecido. La tasa de desempleo, que había saltado medio punto a 4,5% entre febrero y noviembre de 2025, dieron lugar a alarmas, pero cayó mensualmente durante 2026, estabilizándose en un 4,1% en julio y agosto. El pleno empleo es una realidad, y aunque la búsqueda de empleo ha mostrado cierta retracción, el número de ofertas supera al de personas en situación de desempleo.
La inflación se ha convertido en una variable que necesita atención. Con un 3,7% registrado en julio, este indicador está claramente por encima de la meta del 2% establecida desde 2021. El avance hacia esa meta se detuvo a raíz de los sucesivos impactos que ha generado el gobierno de Trump, comenzando con los aranceles provocados por la guerra comercial y los actuales incrementos en los precios de energía y otros insumos, derivados del conflicto en Irán. A pesar de tener una economía robusta y en pleno empleo, que atraviesa un período de impresionante inversión, impulsada por la inteligencia artificial, los economistas creen que debería ser capaz de absorber un aumento preventivo de las tasas de interés a corto plazo. Por ejemplo, tres ajustes de un cuarto de punto podrían devolver la tasa a niveles que mantenía un año atrás. Un incremento en la tasa neutral de interés también podría ser compatible con el auge de la inteligencia artificial y sus crecientes demandas de gasto de capital, incluso en un contexto donde se evidencie un potencial desinflacionario. Como lo han señalado Bessent y el ex gobernador Stephen Miran, el aumento en las tasas largas es un indicativo de una economía más saludable, y no debería asustar por la inflación. Sin embargo, para que esa condición se mantenga, es necesario que la política monetaria adopte un enfoque más restrictivo. Desde el inicio del conflicto en Irán, la curva de la deuda del Tesoro ha ajustado al menos 75 puntos básicos, mientras que la Reserva Federal se mantiene inactiva.
Desde la Administración Trump se percibe una visión opuesta. Hay un claro deseo de reducir las tasas de interés a corto plazo. El presidente manifiesta su deseo de que Estados Unidos cuente con tasas más bajas que cualquier otro país, “como en los viejos tiempos”. La presión sobre la Reserva Federal para que evite subir las tasas es intensa. Tras conocerse el informe de empleo, Trump exigió al directorio que disminuya las tasas, un mensaje que, en esencia, equivale a presionar en contra de cualquier aumento. Ayer, el vicepresidente JD Vance manifestó una posición similar, asegurando que “es lo que corresponde y lo más responsable”. Trump fue más lejos al plantear un inédito trueque: “Bajen las tasas o dejaré de comerciar con los países con los que Estados Unidos tiene déficit”. Bessent, quien se encuentra en sintonía con las opiniones de Warsh en lo que respecta a bonos, aclaró que normalmente, la Reserva Federal no incrementa las tasas como reacción ante un choque de oferta negativo. Sin embargo, el auge de la inteligencia artificial se presenta como un choque de oferta favorable, y también de demanda, que reviste una urgencia aún mayor. ¿Qué está sucediendo? La Casa Blanca, que ha mantenido dudas respecto a la Reserva Federal, comienza a cuestionar la capacidad de Warsh tras su postura más agresiva en Jackson Hole. Bessent advirtió que la Reserva podría verse obligada a aumentar las tasas si la inflación no comienza a desacelerarse pronto.
La pérdida de confianza en la deuda del Tesoro, sumada a la erosión de la credibilidad de la Reserva Federal, presenta un cóctel peligrosamente explosivo. El gobernador Chris Waller, al repetir lo que ya había manifestado Kevin Warsh en la controversial reunión de julio, acentúa el desgaste que afecta la percepción pública del presidente de la Reserva. Waller indicó que votará a favor de mantener las tasas actuales si la inflación mejora; de lo contrario, propiciará un aumento. Este enfoque, que coincide con el de Warsh, recibió más credibilidad en comparación con lo que afirma el presidente de la Reserva. La sacudida causada en la parte larga de la curva de bonos podría llevar a Bessent a sujetarse a una intervención. En otras palabras, los mercados anticipan que la tendencia de la inflación es solo una justificación, y que Warsh encontrará razones para no realizar alteraciones en las tasas. Quizás Trump piense de manera similar, pero presiona porque no confía en que pueda ejercer su autoridad sobre el resto de la Reserva.
En este contexto, la reunión del banco central programada para el 15 y 16 se convierte en un campo de batalla que promete ser tan traicionero como Waterloo. Bessent tiene la posibilidad de evitar una colisión si logra convencer a Trump de acuerdo simulado con un alto el fuego en el Golfo que descomprima la presión sobre el paso en Ormuz y los precios de la energía, lo que a su vez le otorgaría un respaldo a Warsh justo a tiempo para llegar a las elecciones de noviembre sin alteraciones significativas. De lo contrario, Warsh enfrentará una auténtica prueba de fuego. Independientemente de si logra establecer una nueva paz con la administración que lo promovió o con los mercados, deberá mantener el apoyo de (una mayoría de) la Junta de Gobernadores para evitar comprometer su liderazgo. En este sentido, se ha evidenciado la difícil situación que enfrenta Waller. En el contexto de lo razonable, puede defender los mismos puntos de vista, justificarlos con más solidez, generar un nuevo nivel de escucha y transformar el rechazo en aprobación. Una figura así podría ser más valiosa que las cinco fuerzas de tarea que estableció para construir su agenda. Por su parte, Michael Barr, aunque menos conocido, se ha alineado con Waller. Además, cuenta con el respaldo de John Williams, quien, aunque no es miembro de la Junta, maneja la crucial mesa de operaciones. Jerome Powell, como siempre, sería su apoyo tácito, un aliado fundamental. Nadie duda de su independencia, y se entiende que ha comprendido en profundidad el desafío que enfrentará Warsh. Actualmente, se muestra en completo silencio, pero en algún momento emitirá su opinión. Qué mejor compañero podría contar Warsh que Powell. No hay competencia entre ellos; de hecho, es Warsh quien busca demostrar su valía frente al trío Powell, Yellen y Bernanke. Es por eso que corresponde que el nuevo presidente de la Reserva Federal defina de qué lado se posicionará.
